Минфин приостановил размещение облигаций федерального займа (ОФЗ) на неопределённый срок, объяснив это необходимостью содействия стабилизации рыночной ситуации. Пауза частично облегчит давление на рынок рублёвого госдолга, но не снимает главных вопросов по финансированию дефицита бюджета.
Почему произошла пауза
Цена рублёвых облигаций падала с июня на фоне рисков роста бюджетных расходов, ожиданий прекращения цикла смягчения денежно‑кредитной политики Банка России и угрозы ужесточения санкций. На этом фоне Минфин дважды отказался от проведения аукционов: один аукцион признали несостоявшимся из‑за отсутствия заявок по приемлемым ценам, затем последовало объявление о приостановке размещений.
Последствия для бюджета
Внутренние заимствования остаются главным источником покрытия дефицита: за первые полгода дефицит достиг 5,7 трлн рублей (≈2,5% ВВП) при годовом плане 3,8 трлн рублей (≈1,6% ВВП). Минфин привлёк около 3 трлн рублей на аукционах за это время. Некоторыми экономистами прогнозируется расширение дефицита до примерно 7 трлн рублей по итогам года.
Мнения экспертов
«Позитивным фактором можно считать, что в ближайшие недели Минфин не будет давить на длинные ОФЗ‑пD, размещая их с дисконтом. Однако ключевые для рынка вопросы — геополитика, стратегия Центробанка и общая потребность в размещении нового долга — пауза не решает. Поэтому преждевременно ожидать разворота рынка», — отмечает аналитик Т‑инвестиций Юрий Тулинов.
Инвестбанкир и профессор ВШЭ Евгений Коган ожидает, что пауза продлится не дольше квартала. По его словам, вероятно возвращение к займам в форме облигаций с плавающим купоном, что поможет быстро привлечь большие объёмы средств, но сделает бюджет более чувствительным к росту ставок.
Риски и возможные сценарии
Минфин ранее опирался на размещение флоатеров (бумаг с переменным купоном) при необходимости быстро занять большие суммы. Однако доля таких бумаг увеличила расходы на обслуживание долга в условиях высокой ключевой ставки. По оценке министерства, к 2026 году доля расходов на выплату процентов вырастет до 8,8% бюджета против 4,4% в 2021 году, опередив траты на образование и здравоохранение.
Аналитики не исключают сценария конца 2024 года: размещение флоатеров большими порциями с активными покупками от крупных государственных банков. Для Минфина это нежелательный процентный риск, но, по мнению экспертов, он предпочтительнее размещения дорогого длинного долга.
На начало июля примерно треть внутреннего долга приходилась на бумаги с переменным купоном; Минфин ставит цель снизить их долю до 25–30%. Альтернативный источник — остатки Фонда национального благосостояния (ликвидные средства около 3,6 трлн рублей на 1 июля), но использование этих средств чревато рисками при неблагоприятных ценах на нефть.
